私募股权

2017-12-28 10:42:34 汇运学院 28

私募股权,即私募股权投资(PrivateEquity,简称PE),是指投资于非上市股权,或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式。

从投资方式角度看,私募股权投资是指通过私募形式对私有企业,即非上市企业进行的权益性投资,在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制,即通过上市、并购或管理层回购等方式,出售持股获利。

私募起源

★私募基金之父

私募基金的首创者是美国投资家本杰明·格雷厄姆(BenjaminGraham,1894-1976)。1900年前后,美国开始出现一些专门为富有的个人管理财富的家庭办公室,如Phippes、Rockefeller、Vanderbilt以及Whitneys这样一些富有家族投资了许多商业企业,包括AT&T、EasternAirlines公司,以及Mcdonald-Douglas等,这些家族由自我管理逐渐转化为聘请外部专业人士负责选择和管理投资。

1923年,9岁丧父、13岁母亲投资股市破产的格雷厄姆放弃了工作9年已成为合伙人的纽伯格一亨德森一劳伯公司,自立门户,成立了格兰赫私人基金,规模50万美元,炒作的第一家股票是杜邦。

★著名的量子基金

1949年,美国第一家真正意义上的对冲基金(HedgeFund)琼斯组(Jones’Group)以私募的方式成立,引领了对冲基金的私募风潮。富有盛名的量子基金是1960年代末由美国的索罗斯和罗杰斯私募成立的。

量子基金的初始资产只有400万美元,基金设在纽约,但出资人皆为非美国籍的境外投资者,可避开SEC的监管。1979年,索罗斯将公司更名为量子公司,来源于海森伯格量子力学测不准定律。至1997年末,量子基金己增值为资产总值近60亿美元的巨型基金。

量子基金在俄罗斯金融风暴以及1997年做空港币时遭遇挫折,对美国网络股的投资更是让其损失了近50亿美元,元气大伤。因此2004年4月28日,索罗斯不得不宣布关闭这一出尽风头的对冲基金。

 

 

私募股权排名

姚刚:努力改变A股以散户为主的股市结构

中国的股市有什么特点呢?首先是股东结构。从持股结构来看,我们以机构投资者为主,我指的机构投资者是一般法人,大多数是企业法人,持有58.2%的市值,个人持有26%的市值。机构投资者大部分是产业资本,它们是最大种类的股东。

还有一类是专业机构投资者,就是靠投资为生的机构,在中国比如证券投资基金就是最大的专业机构投资者,社保基金、QFII(合格境外机构投资者)、企业年金、养老金等,这些投资于资本市场、靠这个来做主业的机构,就叫专业机构投资者,持有市值的15.4%。

中国的基金持股比重最高曾经超过30%,现在只有15%。中国的资本市场已经足够大,不是哪几个机构能够操纵的了,这是一个很庞大的市场。

私募融资会有很大的空间。我们过去主要是公募融资,公开发行股票,公开发行债券,按照传统的监管理论,监管部门主要监管公开发行或者公开募集的行为,只有涉及公众利益,政府才会监管,这是金融监管的基本理论。金融危机后,监管部门突然发现私募领域规模庞大,美国金融资产持有14%是私募股权。

私募虽然是向特定的对象、有风险识别能力的主体来发行证券,但是当私募足够大会导致系统性风险的时候,政府也要监管。当年美国长期资本管理公司一个私募对冲基金破产了,几乎把美国整个金融体系拖垮,美联储召集很多机构来救它。

私募是为有钱人设计的产品,大部分国家,都是20%的人持有80%的社会财富,20%的人持有80%的存款。中国的理财产品中80%以上都是私募产品。我们过去习惯于公募,今后我们要重视私募融资。中国证监会2012年推出了中小企业私募债,我们设计制度时专门设定证监会不再审批,完全由中介机构自己去找对象,找发债主体,找销售主体。

中小企业私募债效果大大出乎我们的意料,企业、地方政府热情百倍,中小企业私募债没有融资门槛,但是它是一个私募市场,只有有承担风险能力的合格投资者才能买中小企业私募债。大力发展私募市场,有助于解决中小企业融资难问题。

 

投资现状

2012年,全球经济下行压力增大,私募股权投资行业将面临巨大的退出及回报压力。中国VC/PE行业将步入深度调整期,行业“洗牌”将加速,未达到预期收益的PE机构将在市场竞争中处于不利地位,募资、投资均面临挑战,甚至遭遇市场淘汰。而专业水平高、已提前完成募资的成熟机构将更好应对行业调整,投资策略、竞争格局都将面临改变。清科研究中心发布的2012年中国私募股权投资市场数据统计显示,2012年共有369支可投资于中国大陆的私募股权投资基金完成募集,新募基金个数大幅超越去年,为历史最高水平,但募集金额较去年有较大回落,369支新募基金中有359支披露金额,共计募集253.13亿美元;其中人民币基金354支,外币基金15支,虽然在数量上人民币绝对占优,但在平均单支基金募集规模上,人民币基金与外币基金仍差距明显。

投资方面,2012年中国私募股权市场投资活动较2011年略有放缓,共计完成投资交易680起,披露金额的606起案例共计投资197.85亿美元。

退出方面,受IPO退出艰难且回报偏低的影响,投资机构在退出活动中开始有意识的采用其他退出方式,2012年共计发生177笔退出案例,其中IPO退出124笔,占全部退出案例数的比例降至七成,股权转让、并购、管理层收购等退出方式开始被更多的投资机构采纳。

 

发展历程

国际PE发展历程

私募股权基金起源于美国。19世纪末,有不少富有的私人银行家通过律师、会计师的介绍和安排,将资金投资于风险较大的石油、钢铁、铁路等新兴产业,这类投资完全是由投资者个人决策,没有专门的机构进行组织,这就是私募股权基金的雏形。

国际PE产业先后经历了4个重要时期的发展。

1946~1981年的初PE时期,一些小型的私人资产投资以及小型企业对私募的接触使PE得到起步。

1982~1993年的第一次经济萧条和繁荣的循环使PE发展到第二个时期,这一时期的特点是出现了一股大量以垃圾债券为资金杠杆的收购浪潮,并在20世纪80年代末90年代初在几乎崩溃的杠杆收购产业环境下仍疯狂购买著名的美国食品烟草公司雷诺纳贝斯克(RJRNabisco)中达到高潮。

PE在第二次经济循环(1992~2002年)中得到洗涤并经历了其第三个时期的进化。这一时期的初期也就是20世纪90年代初期逐渐浮现出一系列金融和经济现象,比如储蓄和贷款危机,内幕交易丑闻以及房地产业危机。这一时期出现了更多制度化的私募股权投资企业,并在1999~2000年的互联网泡沫时期达到了发展的高潮。

2003~2007年成为PE发展的第四个重要时期,全球经济由之前的互联网泡沫逐步走弱,杠杆收购也达到了空前的规模,从而使私募企业的制度化也得到了空前的发展。从2007年美国黑石集团(BlackstoneGroup)的IPO中我们可以得到充分的印证。

国际私募股权投资基金经过50多年的发展,成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。国际私募股权投资基金规模庞大,投资领域广阔,资金来源广泛,参与机构多样。西方国家私募股权投资基金占其GDP份额已达到4%~5%。迄今为止,全球已有数千家私募股权投资公司,黑石、KKR、凯雷、贝恩、阿波罗、德州太平洋、高盛、美林等机构是其中的佼佼者。

 


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